货币政策未现急转弯 节前资金面料保持“紧平衡”

2月2日，中国人民银行公开市场业务操作室发布公告称，以利率招标方式开展800亿元7天期逆回购操作。由于当日有20亿元逆回购到期，央行公开市场实现净投放780亿元。在春节前的时间窗口，央行连续进行逆回购，体现了其保持流动性合理充裕的政策意图。

　　接受《经济参考报》记者采访的业内人士表示，临近春节时点，央行仍会通过加大公开市场操作方式进行流动性调节。而长期来看，货币政策将逐步回归正常，进一步宽松的可能性在下降，降息降准的概率也相对降低。稳健的货币政策将更为灵活适度，但不会贸然收紧。

　　在此前一周累计净回笼4705亿元后，央行自1月29日起已连续三个交易日开展逆回购，实现净投放2740亿元。“此举主要为维护市场流动性考虑。”在建银投资咨询分析师王全月看来，无论是入年以来的“小额高频”逆回购，还是在资金价格快速上涨时的千亿级逆回购操作，央行都在尝试“不助长资产价格泡沫”的前提下，维护市场流动性。

　　光大证券金融业首席分析师王一峰指出，1月下旬以来资金面持续紧张，一方面是受缴税期等季节性因素影响，另一方面也是央行对资产价格较快上涨，尤其是楼市局部快速升温可能引发资产泡沫担忧的警示。此外，1月以来基金发售相对火爆，个人储蓄存款通过基金入市所形成的流动性在机构间分布不平衡，也造成了银行流动性管理难度的加大。央行在集中缴税期连续大额净投放后，上周边际调整为净回笼，是公开市场操作相机抉择的表现。

　　而在连续三个交易日的净投放后，银行间市场和交易所市场上未再出现资金价格飙升。银行间市场上，2月2日上海银行间同业拆借利率（SHIBOR）涨跌互现。其中，隔夜SHIBOR报2.7950%，下跌48.70个基点；1周期SHIBOR报3.1940%，上涨12.30个基点。此外，DR001（隔夜回购利率）加权平均利率2月2日继续下行44.45bp报2.3088%，DR007（7天回购利率）下行96.56bp报2.20%。

　　由于春节临近，根据惯例民众节前取现需求将会大增，且本周公开市场共有3840亿元逆回购到期，因此市场对央行是否会加大流动性投放格外关注。

　　据东方金诚首席宏观分析师王青估算，春节前银行体系流动性缺口将在近1万亿元左右。“预计进入2月后，央行将在公开市场加大投放力度，熨平资金面波动。其中，不同期限的逆回购组合将是主要投放工具。这意味着今年动用临时降准安排的可能性在下降。考虑到当前资金面供需状况，以及央行市场流动性管理目标，我们预计2月春节前资金面将持续处于‘紧平衡’状态。”王青认为。

　　中信证券首席经济学家褚建芳表示，今年春节前的流动性环境与往年相比有两个不同之处，一是由于鼓励就地过年，一定程度减少了返乡人群春节前集中取现的需求，因此流动性缺口小于往年。二是除夕在2月11日，与1月下旬的集中缴准日和缴税日有一定距离，因此不会出现较为集中的流动性需求“重叠”，一定程度减缓了央行集中投放流动性的需求。

　　展望后续货币政策走势，业内人士普遍认为，货币政策并未到收紧“拐点”，整体而言，稳健的货币政策将继续向常态化回归，并体现为灵活适度、精准导向。中央经济工作会议指出，2021年宏观政策要保持连续性、稳定性、可持续性。要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保持对经济恢复的必要支持力度，政策操作上要更加精准有效，不急转弯，把握好政策时度效。此前的央行工作会也明确，2021年稳健的货币政策要灵活精准、合理适度。

　　基于此，王青认为，2021年货币政策回归常态是大方向。在这一过程中，监管层会根据经济修复状况、物价水平灵活调整政策实施的力度和节奏，不会出现“急转弯”，更有可能是一个“稳中趋紧”的过程，有保有压的结构性货币政策将是主要发力点。新增社融规模、广义货币（M2）可能会有所下降，在保持对实体经济必要支持力度的同时，也将带动2021年宏观杠杆率“由升到稳”。

　　值得注意的是，货币政策逐渐回归常态化并不意味着政策将贸然收紧。央行行长易纲出席世界经济论坛达沃斯议程会视频会议时表示，货币政策会继续在支持经济复苏、避免风险中平衡，确保采取的政策具有一致性、稳定性、一贯性，而不会过早放弃支持政策。央行副行长陈雨露日前在国新办发布会上强调，人民银行会坚持稳字当头，不急转弯，根据疫情防控和经济社会发展的阶段性特征，灵活把握货币政策的力度、节奏和重点，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，以适度货币增长支持经济持续恢复和高质量发展。

　　王一峰分析称，资金面不会出现“断崖式”收紧，预计接下来央行将采取多种政策工具，保持流动性处于合理充裕状态。从总量上看，货币政策将注重连续性、稳定性和可持续性。从结构上看，预计今年除了继续加大对制造业、普惠小微领域支持力度外，还将进一步加大科技创新、绿色金融的支持，结构性货币政策工具可能在再贷款、再贴现等领域做出进一步安排。加强“精准滴管”效果，防止资金“跑冒滴漏”违规流向其他领域。

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